東易日盛：實(shí)業(yè)投資有望再下一城 增持評級

東易日盛（http://xa.dyrs.com.cn）：實(shí)業(yè)投資有望再下一城 增持評級

公司2017前三季度歸母凈利潤增速同比增長183%，符合我們的預(yù)期（185%），公司預(yù)計(jì)2017年業(yè)績變動區(qū)間為【0%-50%】。2017年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元，同比增長28.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4233萬元，同比增長182.5%；其中3Q17單季公司實(shí)現(xiàn)營收8.9億元，同比增長23.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5001萬元，同比增長75.9%，公司裝飾業(yè)務(wù)進(jìn)展較為順利，處置聯(lián)營企業(yè)易日升金融提升前三季利潤1054萬元，收購標(biāo)的集艾設(shè)計(jì)業(yè)績大幅增長以及上海創(chuàng)域17年全年并表共同促使公司前三季業(yè)績大幅增長。

受“營改增”影響，2017Q3公司綜合毛利率較去年同期下滑1.72個百分點(diǎn)至34.97%，但較二季度已有1.06個百分點(diǎn)提升。期間費(fèi)用率同比下降2.30個百分點(diǎn)至30.3%，其中銷售費(fèi)用率同比下降4.11個百分點(diǎn)至16.4%，人工工資增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比提升2.21個百分點(diǎn)至13.8%，銀行手續(xù)費(fèi)提高導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正；公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重同比下降0.02個百分點(diǎn)至0.17%，綜合影響下公司凈利率提升了1.41個百分點(diǎn)。

預(yù)收款增加帶動前三季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比多流入1.42億元。2017前三季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.44億元，同比多流入1.42億元，公司家裝業(yè)務(wù)產(chǎn)值增長，收到工程預(yù)收款增加，公司前三季預(yù)收款0.89億，同比增長69.6%，收現(xiàn)比118.4%，較去年同期提升1.4個百分點(diǎn)；付現(xiàn)比81.2%，同比提升1.0個百分點(diǎn)。

1）A6業(yè)務(wù)基石作用顯現(xiàn)，在手訂單充裕有望帶動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)力。消費(fèi)升級疊加地產(chǎn)后周期綜合影響，公司17年以來業(yè)務(wù)規(guī)模和營業(yè)收入均保持良好增長態(tài)勢，截止三季度末在手訂單35.6億，為全年業(yè)績增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2）擬收購北京欣邑東方室內(nèi)設(shè)計(jì)有限公司60%股權(quán)，實(shí)業(yè)投資再下一城。北京欣邑東方是國內(nèi)室內(nèi)設(shè)計(jì)的領(lǐng)軍企業(yè)，標(biāo)的公司核心人物邱德光T.K.Chu三十年來致力于兩岸的尖端室內(nèi)設(shè)計(jì)，以豐富的經(jīng)驗(yàn)與深厚的素養(yǎng)將裝飾元素結(jié)合當(dāng)代設(shè)計(jì)，開創(chuàng)了新裝飾主義NEO-ARTDECO東方美學(xué)風(fēng)格，合作伙伴包括萬科、保利地產(chǎn)、恒大集團(tuán)、融創(chuàng)等著名房地產(chǎn)開發(fā)商，品牌與資源優(yōu)勢突出，收購?fù)瓿珊笮酪貣|方三年對賭扣非后凈利潤達(dá)到4,560萬、5,244萬、6,030.6萬元。

3）設(shè)立長租公寓事業(yè)部，掘金裝飾藍(lán)海。家裝企業(yè)擴(kuò)張的核心是擁有可復(fù)制的管控模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，長租公寓無疑是開展裝配式裝修業(yè)務(wù)的沃土，東易深耕家裝領(lǐng)域二十年，是首批“國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”的家裝企業(yè)，在裝配式裝修技術(shù)、成本管控方面都具有明顯優(yōu)勢，公司結(jié)合自身主營業(yè)務(wù)屬性和特點(diǎn)設(shè)立長租公寓事業(yè)部，全面負(fù)責(zé)長租公寓裝修的相關(guān)業(yè)務(wù)，后續(xù)業(yè)務(wù)拓展值得期待。

4）定增與限制性股票提供一定安全邊際。公司限制性股票要求公司業(yè)績17-18年實(shí)現(xiàn)20%以上增長，同時(shí)擬非公開發(fā)行不超過2802萬股完善信息化系統(tǒng)，搭建物流體系已獲證監(jiān)會審核通過，定增發(fā)行價(jià)格24.98元/股，與目前股價(jià)相比提供一定安全邊際。

上調(diào)18-19年盈利預(yù)測，維持“增持”評級：公司擬并購標(biāo)的增厚利潤，上調(diào)18-19年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17年-19年凈利潤為2.30億/3.13億/3.89億（原值2.30億/2.86億/3.58億），增速分別為33%/36%/24%，對應(yīng)PE分別為26X/19X/15X。